編者按：

　　自2009年3月以來，歐美股市經(jīng)歷了長達(dá)五年的資金推動型牛市，目前這一牛市正面臨終結(jié)。在這個關(guān)鍵時刻，滬港通的實(shí)施無疑將會打通一條國際資本通往A股市場的關(guān)鍵道路，在為A股市場注入更多資金活水的同時，也將有機(jī)會改造A股市場的估值結(jié)構(gòu)和投資者的行為模式，使A股市場向國際化邁出歷史性一步。為此，本報從今日起刊登《滬港通之A股變局》系列報道，以饗讀者。

　　種種跡象顯示，滬港通的實(shí)施遇到了一個前所未有的好時機(jī)：在長達(dá)五年的歐美市場牛市即將終結(jié)時刻，在全球市場中處于“價格洼地”的A股市場有可能成為國際資本的轉(zhuǎn)場目標(biāo)。在滬港通機(jī)制下，這一較大規(guī)模的國際資本流動將有望給A股市場帶來大量增量資金。

　　備戰(zhàn)

　　上交所啟動全天候測試

　　A股市場距離滬港通已經(jīng)近在咫尺。8月11日起，上海證券交易所將啟動港股通的“全天候測試”。據(jù)悉，上交所的此次測試將從8月11日開始到9月30日截止，每天9：00-18：00，目的為測試港股通業(yè)務(wù)功能；從7月31日起的每周二、周四的16：00-18：00，進(jìn)行“接入測試”，目的為測試生產(chǎn)環(huán)境的接入驗(yàn)證；8月30日到31日，將進(jìn)行“全網(wǎng)測試”中的功能測試，主要測試內(nèi)容為港股通的交易申報、成交返回、行情、過戶等相應(yīng)的登記結(jié)算業(yè)務(wù)；9月13日將進(jìn)行“全網(wǎng)測試”中的性能及切換測試，是對港股通技術(shù)系統(tǒng)的壓力、容量和穩(wěn)定性測試。

　　與此同時，上交所日前還就風(fēng)球(香港的熱帶氣旋警告信號，會導(dǎo)致香港市場休市或?qū)嵭邪肴帐?、匯率、公司行為三項(xiàng)內(nèi)容發(fā)布了《補(bǔ)充說明》，根據(jù)《補(bǔ)充說明》，上交所將在8月11日至9月5日間對這三項(xiàng)特殊的非交易行為進(jìn)行測試，其中8月18日將測試因風(fēng)球原因?qū)е碌姆墙灰兹铡⒎墙皇杖涨闆r；8月22日將測試因風(fēng)球原因?qū)е碌馁Y金延后交收情況；8月26日將測試因臨近香港假日前夕所導(dǎo)致的半日市、非交收日情況。受此《補(bǔ)充說明》影響，8月11日開始的全天候測試將增加“港股交易清算交收”及“公司行為清算交收”兩項(xiàng)內(nèi)容。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報》記者獲悉，一周前的8月4日，上交所向內(nèi)地各證券公司下發(fā)了《關(guān)于開展港股通技術(shù)系統(tǒng)測試的通知》。據(jù)悉，此次“港股通”技術(shù)測試將分為三大階段：全天候測試、接入測試和全網(wǎng)測試。其中，全天候測試環(huán)境開放時間為8月11日(周一)至9月底的每個工作日。上交所規(guī)定，只有在完成全天候測試后，方可申請全網(wǎng)測試。

　　8月8日下午，上海證券交易所召開了滬港通的“動員大會”，數(shù)十家內(nèi)地大型券商的“一把手”悉數(shù)到會。據(jù)悉，此次“動員大會”旨在敦促各大券商重視“滬港通”業(yè)務(wù)，全力配合10月“滬港通”啟動。稍早之前，在港交所的中期業(yè)績發(fā)布會上，港交所方面表示，目前已經(jīng)完成香港交易所內(nèi)部系統(tǒng)開發(fā)機(jī)相關(guān)測試，現(xiàn)正與上交所以及中國結(jié)算進(jìn)行四方界面測試；在規(guī)則準(zhǔn)備上，現(xiàn)正最后修訂交易及結(jié)算規(guī)則以及運(yùn)作程序。業(yè)內(nèi)人士則普遍預(yù)計，滬港通將有望于10月份的第二個星期一，即10月13日正式開閘。

　　契機(jī)

　　歐美五年牛市面臨終結(jié)

　　接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，滬港通此次開閘適逢全球市場格局變化，其帶來的影響可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場此前預(yù)期。

　　“從2009年3月開始、持續(xù)五年的歐美市場的牛市就要終結(jié)了，大量的國際套利資本需要尋求新的安全的投資場所，很顯然，處于市場底部的A股，可以當(dāng)作是全球市場中的價格洼地，這是一個短期的巧合。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，當(dāng)歐美市場牛市終結(jié)的時候，中國市場的牛市才剛剛起步，因此，自然而然的，A股市場將受到全球資產(chǎn)配置的基金或投資者的青睞，他們應(yīng)當(dāng)會轉(zhuǎn)場A股市場，不管是Q FII還是R Q FII還是滬港通，都會給A股市場帶來大量的增量資金。

　　稍早之前，前美聯(lián)儲主席格林斯潘公開表示：“美股大幅上漲的時間太久了，你不得不認(rèn)為未來某刻將大幅回調(diào)。具體時間我不知道，但以歷史水平來看，我也不認(rèn)為當(dāng)前股市嚴(yán)重高估。”W IN D統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2009年3月以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)已經(jīng)累計上漲了134.38%，標(biāo)普500指數(shù)則累計上漲了162.77%，納斯達(dá)克指數(shù)則累計上漲了217.23%。而歐洲的三大股指，富時100則累計上漲了71.47%，德國D A X指數(shù)累計上漲了134.39%，法國CA C40指數(shù)則累計上漲了53.48%。而在亞洲市場，日經(jīng)225指數(shù)則在同期上漲了95.26%。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，自2009年以來的歐美市場的此輪牛市，主要是資金推動型的牛市。為了應(yīng)對金融危機(jī)、歐債危機(jī)，美國、歐盟這幾年大肆開動印鈔機(jī)；日本為了重振經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)長期通縮局面，在印鈔上相比美歐有過之而無不及。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的印鈔大賽，使得全球流動性十分充裕。摩根士丹利研究報告稱，日本、美國和歐洲市場自2011年以來一直都屬于流動性驅(qū)動型市場，充裕的流動性推動三地股市不斷上揚(yáng)。

　　不過，美國收緊量化寬松政策預(yù)期的增強(qiáng)，表明在金融危機(jī)、歐債危機(jī)逐步解除，經(jīng)濟(jì)基本面逐步轉(zhuǎn)暖之后，歐美央行很有可能逐步回收流動性。這也意味著資金推動型牛市正在向收益驅(qū)動型市場轉(zhuǎn)變。根據(jù)美聯(lián)儲(Fed)6月份貨幣政策會議紀(jì)要顯示，如果美國經(jīng)濟(jì)保持在正確的軌道上運(yùn)行，它將于今年10月終止第三輪量化寬松(Q E3)，這是美聯(lián)儲首次給出資產(chǎn)購買計劃的明確終止日期。

　　實(shí)際上，歐美牛市終結(jié)的信號已經(jīng)顯現(xiàn)。2014年以來，美股三大股指道瓊斯、納斯達(dá)克以及標(biāo)普500漲幅分別為-0.14%、4.65%、和4.50%，歐洲三大股指則分別下跌了2.69%、3.45%和5.68%，日經(jīng)225指數(shù)更是累計下跌了9.29%。

　　洼地

　　國際資本將匯集A股？

　　歐美以及日本市場長達(dá)五年的牛市的終結(jié)，意味著大量的國際資本需要尋求新的避風(fēng)港灣，而從全球市場的估值水平來看，一直處于底部的A股市場幾乎是不二之選。

　　W IN D統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，按照整體法計算，上證A股的市盈率(T T M )僅為9.71倍，市凈率(LF)僅為1.38倍，處于2008年以來的歷史底部；滬深300的市盈率和市凈率則分別為8.77倍和1.35倍，幾乎處于前所未有的歷史底部。在銀行等傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌股中，破凈的股票仍然比比皆是。

　　實(shí)際上，種種跡象顯示，大量的國際資本正在從歐美市場和日本市場撤離，并流向以中國為主的新興市場。資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR(新興市場基金研究公司)數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日的當(dāng)周，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測的全球新興市場股基單周資金凈流入逾20億美元，達(dá)到77周以來的最高水平。在分類股基中，亞洲(除日本外)股基和多元化新興市場股基(G EM )表現(xiàn)最為搶眼。截至7月30日的一周內(nèi)，中國股基資金凈流入14億美元，創(chuàng)2008年二季度以來單周新高。超過40%的新投資資金流入到中國金融行業(yè)。相比之下，截至7月30日的當(dāng)周，歐洲股基出現(xiàn)超過10億美元資金凈流出，連續(xù)第五周出現(xiàn)資本外流；日本股基也結(jié)束了此前連續(xù)五周的資金凈流入趨勢，轉(zhuǎn)為資金凈流出。

　　不僅如此，面臨10月份即將開閘的“滬港通”，大量的國際資本正在香港囤積，靜待開閘的那一刻。香港金管局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，跨境貿(mào)易結(jié)算的人民幣匯款總額于6月份為5318億元人民幣，而5月份的數(shù)字為4440億元人民幣。6月單月人民幣匯款激增近1000億元人民幣，相較5月和4月人民幣匯款所呈現(xiàn)的下降趨勢，變化明顯。業(yè)內(nèi)人士表示，受到滬港通因素的刺激，以及人民幣升值預(yù)期重啟的影響，大量國際資本伺機(jī)借助香港這個通道進(jìn)入內(nèi)地資本市場。今年7月份以來，香港金管局總計注資24次，注資總額超過750億港元。